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宏源期貨:銅:野火燒不盡 春風吹又生

2020-02-27 03:14:17

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  ?行情回顧:進入2020年1月以來,在消費復蘇的預期下,銅價呈現高位震蕩,滬銅運行于49000附近。及至春節前一周,新冠肺炎疫情開始發酵,市場風險偏好迅速回落,銅價開始下挫,節前滬銅連續下行至48000一線。節日期間,疫情持續蔓延,多地交通受限,全國復工延后,工業品需求受到巨大沖擊,節中外盤銅價持續大幅下行,滬銅在節后開盤跌停,價格創近兩年新低。但風險迅速釋放后,市場信心逐漸恢復,銅價觸底后小幅反彈。

  ?工業品需求承壓:新型冠狀病毒肺炎的蔓延,對社會生活及生產活動產生巨大沖擊。受疫情影響,春節期間加強隔離,關閉公共服務,旅游、居民消費等領域受到重挫,企業復工生產不同程度地延后,經濟基本面受到壓制。但需求只是推遲而不會消失,年內消費改善的預期沒有發生改變,疫情結束后國內經濟會有補償性恢復。

  ?供給短期持穩,庫存大幅累積:銅產業鏈中,下游受到的干擾超過上游,季節性累庫將遠超往年。銅冶煉廠普遍維持正常開工,產量相對穩定,但交通持續受阻,冶煉廠的原材料及副產品運輸不暢,后續或出現被動減產。銅加工廠復工時間延長至2月9號之后,目前多地交通受限,復工的人力問題難以保障,加工廠也面臨原料運輸困難、銅價劇烈波動等客觀因素,可能進一步影響企業的復工意愿。精煉銅的春節累庫預計將遠超往年同期,社庫頂點或處于40-50萬噸區間。

  ?波動率抬升后回落概率較大:由于節后跌停,滬銅波動率一躍攀升至近三年高位,但進入底部區間后,價格波動性大幅減弱,在疫情未見明顯拐點之前,滬銅波動性預計不會太大,波動率回落的概率較大,可選擇做空波動率。

  ?長線仍然看多:滬銅價格跌入底部區間后,45000一線支撐力度強,這是因為銅的供給年內偏緊,冶煉行業低利潤的情況下,存在運營風險,而銅價對于消費復蘇極為敏感,屬于有色金屬中的多頭配置品種。銅價繼續下跌的風險很小,但短期大幅反彈的概率也不高,這是因為月內疫情的影響很難散去,市場情緒仍偏觀望。策略上,短線多看少動,長線仍然看多,45000-45500區間內期貨建倉的安全性高,期權可參考牛市價差策略。

  一、開盤跌停后,銅價有修復反彈

  進入2020年1月,在消費復蘇的預期下,銅價先呈現高位震蕩,滬銅運行于49000附近,倫銅運行于6200附近。及至春節前一周,新冠肺炎疫情開始發酵,市場風險偏好迅速回落,銅價開始下挫,節前滬銅連續下行至48000一線。節日期間,疫情持續蔓延,多地交通受限,全國復工延后,工業品需求受到巨大沖擊,節中外盤銅價持續大幅下行,滬銅在節后開盤跌停,價格回落至45000之下,創近兩年新低。但風險迅速釋放后,市場信心逐漸恢復,銅價小幅反彈。

  二、新冠病毒肺炎疫情是市場焦點

  1月下旬新型冠狀病毒肺炎開始蔓延,對社會生活及生產活動產生巨大沖擊。受疫情影響,春節期間加強隔離,關閉公共服務,旅游、居民消費等領域受到重挫,春節假期延長,企業復工生產不同程度地延后,進出口海內外需求影響下也存在下行壓力,經濟基本面受到壓制。從高頻數據來看,六大電廠日發電量對比去年同期出現明顯分化,鐵路發運量未見恢復跡象,多地交通受阻,預計2月上旬社會生產仍處于近乎停滯的狀態。

  為應對新冠肺炎的沖擊,節后第一個交易日,央行宣布通過逆回購投放1.2萬億元,并下調7天和14天逆回購利率各10個bp至2.40%和2.55%,加大流動性支持,降低融資成本。貨幣與財政政策釋放明確的寬松信號,有助于穩定企業和消費者信心,穩定經濟增長與通脹預期。

  消費被推遲但不會消失,社會生產終會恢復。根據目前的確診和疑似病例的增速,以中性判斷,疫情在今年一季度預計可以得到控制,隨著居民的消費意愿修復,企業的新增訂單回升,二季度各部門的經濟活動逐漸轉為正常。

  三、冶煉企業釋放減產風聲,加工廠開工推遲

  衡量疫情對銅產業鏈的影響,下游受到的干擾遠超上游,季節性累庫將遠超往年。

  據了解,春季期間銅冶煉廠普遍維持正常開工,且節前多有銅精礦等原料的備貨,產量相對穩定。但交通持續受阻,冶煉廠的產成品及副產品運輸不暢,目前多地出現硫酸脹庫的現象,部分冶煉廠表示,若硫酸庫存始終無法消化,后續或出現被動減產。此外,交通問題也影響銅精礦的運輸,主要是自港口向廠庫的陸路運輸,目前已有冶煉廠提請海外礦山暫停發貨,精煉銅產量在2月及3月有下降風險。

  受疫情影響,下游銅加工廠將原本2月9號的開工時點進一步延長。目前多地交通仍然受限,工人返程受阻,復工的人力問題難以保障。于此同時,加工廠也面臨物流不暢、原料采購困難、銅價劇烈波動等客觀因素,進一步影響企業的復工意愿,恢復滿產狀態可能要等到2月底或之后。

  在上游基本維持正常生產,下游基本停工的狀態下,精煉銅的春節累庫預計將遠超往年同期。據相關機構統計,目前國內完稅庫存近30萬噸,保稅區庫存超過35萬噸,由于交通不暢廠庫積壓,預計仍有大量隱性庫存未計入統計數據中,隨著下游復工時間的延長,庫存將進一步累積,社庫頂點或達到50萬噸之上。

  四、工業品需求短期受到沖擊

  受疫情影響,工業品需求短期受到沖擊,投資意愿受到壓制,地產、汽車等主要的銅消費領域復工均有延后。但需求只是推遲而不會消失,年內消費改善的預期沒有發生改變,疫情結束后國內經濟會有補償性恢復。

  分行業來看,一季度地產投資及新開工承壓,房屋成交幾乎停滯,房屋竣工面積增速自2019年四季度以來大幅回升,轉入正增長區間,疫情結束后,周期推動下地產竣工的增長仍然可期。家電庫存增速在上年四季度有明顯回升,短期疫情影響居民需求及家電企業開工,但年內竣工周期的推動仍有望拉動家電需求。

  2020年國家電網投資計劃額公布為4080億元,同比上年大幅減少。但2019年的實際投資約4500億元,從實際完成數額來看,降幅不算太大。2020年中央一號文件仍提到農網改造問題,指出要“完成“三區三州”和抵邊村寨電網升級改造攻堅計劃”,泛電力物聯網的建設仍是未來發展亮點。綜合來看,年內電網領域的銅消費量預計不會有明顯下降,我們維持中性判斷。

  汽車銷售增速在2019年四季度溫和回升,經銷商庫存增速大幅走高。考慮到華中及華東等汽車工業集中地受疫情影響較嚴重,居民非剛性消費嚴重受挫,一季度汽車的生產和消費仍然承壓。新能源汽車產量2019年幾無增長,2020年雖有特斯拉建廠等利好因素,但市場規模整體較小,產業生態偏脆弱,對銅的消費利好并不突出。

  五、持倉與波動率

  自2020年1月起,滬銅多頭持續減倉,空頭增倉,多空倉差轉負并不斷擴大。節后滬銅開盤跌停后,空頭大幅減倉,多單持續建倉,倉差修復。Comex非商業持倉多空倉差較小,價格回落至底部后,多空勢力相對均衡。

  由于節后跌停,滬銅波動率一躍攀升至近三年高位,但進入底部區間后,價格波動性大幅減弱,在疫情未見明顯拐點之前,滬銅波動性預計不會太大,因而波動率回落的概率較大,期權操作上可選擇做空波動率。

  六、短期底部震蕩,長線反彈仍可期

  滬銅價格跌入底部區間后,45000一線支撐力度強,這是因為銅的供給年內偏緊,冶煉行業低利潤的情況下,存在運營風險,而銅價對于消費復蘇極為敏感,屬于有色金屬中的多頭配置品種。銅價繼續下跌的風險很小,但短期大幅反彈的概率也不高,這是因為月內疫情的影響很難散去,市場情緒仍偏觀望。策略上,短線多看少動,長線仍然看多,45000-45500區間內期貨建倉的安全性高,期權可參考牛市價差策略。

  宏源期貨 朱善穎

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責任編輯:宋鵬


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